2025年年报|农产品组年报速读

　　来源：广发期货研究

　　白糖

　　青山遮不住，毕竟东流去

　　国际方面， 24/25榨季产量预估仍为小幅过剩，但过剩幅度不大不足以让原糖产生相对较流畅的下跌驱动，且行情容易受到外界因素干扰，而25/26榨季预计全球食糖产继续增加，整体供应端呈现边际宽松格局不变，整体方向仍维持偏空。明年一季度行情可能存在反复，交易难度加大。而进入25/26榨季，若天气配合较好，全球产量继续有质的提升。新榨季下国际边际供应增加，下方空间的打开取决于国际增产幅度，预计价格重心将从20美分/磅以上逐步下移，向17-18美分/磅寻找支撑，谨防天气带来的阶段性波动行情。

　　国内方面，受天气配合及种植面积增加影响，24/25榨季产量同比增加100万吨水平。24/25榨季主产区开榨较早，含糖率有明显提升，国产糖源供应仍相对充足，随着现货压力逐步增加，糖价大幅向上空间有所压制。同时，糖浆政策仍是一个变数，当前该政策的真实性与具体细节尚待官方明确，若严控，国内价格向下空间可能受糖浆折糖价成本影响。24/25供应端继续边际宽松，但过剩幅度不大，容易受消息干扰，但注意做空节奏把握，预计全年整体运行区间将在5500-6300元/吨。

　　选自报告：《广发期货-2025年白糖期货年度策略展望：青山遮不住，毕竟东流去》2024年12月17日

　　报告作者：刘珂 Z0016336

　　豆粕

　　全球供应压力仍在，关注新季种植面积

　　展望2025年，供需宽松仍为豆粕交易的主旋律，1，上半年巴西大豆定价国内进口成本，大的增产压力下，预计升贴水仍有一波下调，进而压制国内豆粕价格；2，巴西新作价格仍在成本线以上，目前巴西已销售30%左右的新作大豆，若年内能保持整体盈利格局，2025/26作物季度巴西大豆预计减产空间有限；3，国内养殖端预计将从盈利格局进入亏损，成本压力进一步体现，伴随近年豆粕添加比例持续下调，豆粕消费预计不佳。支撑预期主要有两点，1，年内美豆亏损较大，2025/26年度大豆面积或有明显下滑，叠加美豆需求稳定，或支撑美豆库销比去化；2，中美贸易仍是市场关注重点，或带来市场价格节奏性机会。

　　总体来看，全球大豆市场已进入底部区间，但尚未看到上涨基础，供需格局整体仍旧宽松。操作上，近月以正套结构为主，5-9价差反套参与。单边关注巴西升贴水表现，不排除05还有一波下跌，中长期关注美豆种植面积及生长状况，是否会改变期末累库表现，从而带来上涨机会。

　　选自报告：《广发期货-2025年豆粕年度策略展望：全球供应压力仍在，关注新季种植面积》2024年12月17日

　　报告作者：朱迪 Z0015979

　　棉花

　　天时人事日相催，冬至阳生春又来

　　国际方面，USDA全球棉花供需表来看，24/25年度库存消费比小幅上调至65.65%。24/25年度全球棉花整体增产，而消费增长有限，全球棉市呈现供需呈现宽松格局。另外，随着特朗普上台贸易战力度或加大，且开启强美元策略，不利于各国签约24/25年度美棉，全球棉花需求及纺织前景不确定性增加，后续需要关注美国及欧洲关税壁垒情况。

　　国内方面，新疆产量预期丰产，产量存在继续上调空间，同比增量较大，供应端压力仍存。库存方面，整体供应仍偏宽松，需求端来看，国内纺织企业订单不足情况较为普遍，同时，替代方面，棉花市场份额持续挤占。外需方面，海外关税政策不明显情况，整体来看，棉价当前尚未见到太多明显利好因素，但值得留意的是，当前棉价进入低估值阶段，继续向下大幅空间有限，关注明年棉价低估值下带来的可能性反弹机会。

　　选自报告：《广发期货-2025年棉花期货年度策略展望：天时人事日相催，冬至阳生春又来》2024年12月17日

　　报告作者：刘珂 Z0016336

　　苹果

　　入库量的减少或许并不意味着行情向上

　　本文首先对2024年苹果市场进行回顾，其次对当前基本面情况做出一些判断，最后对明年苹果期货市场进行大方向上的展望。总体而言，我们对明年苹果市场的判断仍偏向于谨慎。

　　选自报告：《广发期货-2025年苹果期货年度策略展望：入库量的减少或许并不意味着行情向上》2024年12月17日

　　报告作者：王泽辉 Z0019938

　　生猪

　　产能过剩延续，猪价波动区间收窄

　　目前市场交易空间在不断缩窄，卖方在盘面给出相对利润的时候仍可积极参与，但目前盘面在低于卖方成本的前提下，买方入场的安全边际也在提升。操作上关注自繁自养成本支撑及饲料成本价格变化，季节性因素不确定性强，区间操作为主。

　　选自报告：《广发期货-2025年生猪期货年度策略展望：产能过剩延续，猪价波动区间收窄》2024年12月17日

　　报告作者：朱迪 Z0015979

　　油脂

　　油脂市场牛市还会延续吗

　　油脂市场在2024年开启了一波牛市行情，在2025年需要关注哪些方面同样值得思考，本文首先对2024年行情做了详细的复盘，其次对当前基本面情况做出客观判断，最后对于明年油脂市场需要关注的焦点予以点出，旨在为投资者厘清油脂市场的基本面矛盾。

　　选自报告：《广发期货-2025年油脂策略展望：油脂市场牛市还会延续吗》2024年12月17日

　　报告作者：王泽辉 Z0019938

　　玉米

　　供需格局趋于收紧，玉米或筑底回暖

　　从供应端来看：1，新作受天气影响，单产略有下滑，叠加种植面积减少，整体产量同比预计下滑3%，仍属于较高产量年份；2，粮质偏差叠加基层不看好后市玉米价格，年前售粮进度偏快，或减少年后卖粮压力；3，年内进口谷物及小麦、稻谷替代大幅下滑，同比减量或接近4000万吨，叠加中储粮收储量增加，贸易商库存低位，后市供应或有趋紧可能。

　　从需求端来看：1，2025年生猪利润预期不佳，存栏量高位，对饲料消费有保证，但对行业利润没保证，玉米价格提振不强；2，深加工因2024年利润较好，库存同比偏高，结转至2025年，同时深加工增量有限，玉米消费相对稳定；3，储备库存在2024年持续增加，对玉米价格形成托底，但随行就市收购，对价格缺乏提振，2025年若现货价格反弹加速，储备调控能力或加强。

　　总体来看，玉米供应有收紧预期，替代及进口都将明显转弱，叠加减产，盘面有支撑，需求相对稳定，2025年重点关注供应变化节点。目前随着中储粮入市收购，玉米现货价格基本见底，但春节前预计价格仍难言乐观。春节后若无大量进口和拍卖补充，预计供应偏紧格局将逐步显现，05合约在成本线2150附近有做多安全边际，关注当下上量期盘面支撑表现，可逢低布局05、07、09合约多单。

　　选自报告：《广发期货-2025年玉米期货年度策略展望：供需格局趋于收紧，玉米或筑底回暖》2024年12月17日

　　报告作者：朱迪 Z0015979